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　　山推股份(000680) 公司发布三季报，业绩表示优异！ 24Q1-3： 收入98。36亿元、yoy+30。64%，归母净利润6。74亿元、yoy+34。16%，扣非归母净利润6。62亿元、yoy+42。51%。毛利率/净利率别离为16。7%、6。89%，同比别离-1。35pct、+0。17pct。 期间费用率8。7%、yoy-2。2pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。2、2。5、2。9、0。1%，同比别离-0。2、-1。0、-1。4、+0。4pct，财政费用次要系汇兑收益削减。 24Q3： 收入33。28亿元、yoy+24。85%，归母净利润2。56亿元、yoy+27。64%，扣非归母净利润2。52亿元、yoy+25。41%。毛利率/净利率别离为16。44%、7。72%，同比别离-2。44pct、+0。17pct。 期间费用率9。2%、yoy-2。4pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。5、2。7、2。1、0。7%，同比别离+0。1、-0。5、-2。1、-0。02pct。 抢抓出口机缘，深耕海外市场： 公司新增比利时子公司，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提拔，区域布局更为合理，无效提拔方针市场笼盖率。 集团优良资本无效整合，构成完整高效出产系统： 通过对分歧事业部+子公司的专业化分工，公司构成了一套完美的出产系统，可以或许阐扬出规模经济劣势；同时公司是山东沉工集团旗下子公司，正在集团强大的本钱、手艺、人才支撑以及渠道协同支撑下操纵集团黄金财产链构成显著合作劣势。并解除取其正在挖掘机方面的竞业和谈，又于2022年全资控股德工机械进军拆载机等产物，后续挖、拆产物也无望构成公司第二增加极。 盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为9。5、12。3、14。0亿元（前值为9。5、11。5、13。7亿元；看好公司推挖产物持续贡献业绩增量，调高超后年业绩预期），对应估值别离为15。3、11。8、10。3倍，持续看好并维持公司“买入”评级。 风险提醒：宏不雅政策调整及国际场面地步不不变风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际化进展不及预期等。

　　山推股份(000680) 投资要点 事务：2025年8月22日，公司发布2025年半年度演讲。 Q2归母净利润同比+4。7%，北方特区下滑导致业绩短期承压 2025H1公司停业总收入70。0亿元，同比+3。0%；归母净利润5。7亿元，同比+8。8%，扣非归母净利润5。6亿元，同比+36。5%。单Q2公司停业总收入37。0亿元，同比+3。2%；归母净利润3。0亿元，同比+4。7%；扣非归母净利润2。9亿元，同比+44。3%。分国表里来看，公司2025H1国内收入25。9亿元，同比+2。2%，占总收入的37。0%；海外收入39。0亿元，同比+7。7%，占总收入的55。7%，公司海外收入降速我们判断次要系海外北方特区景气宇下滑影响，跟着其他地域开辟&特区基数下降，公司海外仍有较大成漫空间。 降本增效结果凸起，2025H1国内营业毛利率同比+3。0pct 2025H1公司发卖毛利率20。3%，同比上升0。4pct，发卖净利率8。1%，同比上升0。4pct。分国表里来看，2025上半年公司国内毛利率10。3%，同比+3。0pct，国内营业毛利率提拔次要源于公司通过供应链、公开投标等体例，鞭策降本增效，上半年降本方针完成率达103%；海外毛利率26。8%，同比-1。7pct。费用端，2025H1公司期间费用率9。9%，同比+1。4pct，发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0。9/+0。3/+0。1/+0。1pct。公司全体期间费用率有所提拔，次要系海外市场渠道扩张带来的发卖费用率提拔。跟着公司积极开辟海外市场，正在品牌扶植、渠道铺设及办事系统完美方面持续投入，持久来看，无望成为公司海外市场业绩增加的主要支持。 山沉建机表示亮眼，协同效应大幅提拔公司焦点合作力 2024年12月12日，公司通知布告山沉建机100%股权交割完成。按照收购和谈，山沉建机正在2024-2026年的业绩许诺别离不低于0。86亿元、1。26亿元及1。67亿元，累计不低于3。80亿元。2024年山沉建机实现净利润2。0亿元，业绩表示亮眼。我们认为山沉建机挖机营业的注入将依托公司推土机渠道以及山东沉工强大的集团协同劣势，成为公司新增加点。具体来看，公司操纵山东沉工集团黄金财产链合作劣势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资本共享，推进内部计谋协同有序深化，大幅提拔公司焦点合作力。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为13。9/16。0/18。5亿元，当前市值对应PE别离为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期？。

　　山推股份(000680) 事务 山推股份10月30日发布2024年三季度业绩演讲：2024年Q1-Q3实现停业收入98。36亿元（同比+30。64%），归母净利润6。74亿元（同比+34。16%），扣非归母净利润6。62亿元（同比+42。51%）。此中2024年Q3实现停业收入33。28亿元（同比+24。85%），归母净利润2。56亿元（同比+27。64%），扣非归母净利润2。52亿元（同比+25。41%）。 投资要点 推土机市场前景广漠，公司做为行业领军企业无望受益 按照《推土机市场规模取前景阐发演讲2024》，2023年全球推土机市场总规模达到322。92亿元，中国推土机市场规模达到118。06亿元，估计推土机市场将以7。56%的复合年增加率增加，到2029年全球推土机市场总规模将会达到452。24亿元。公司推土机产物国内市场拥有率持续多年一直连结60%以上，推土机产物以绝对劣势领先其他出产制制商，无望充实受益于行业高增速增加。 公司积极把握出口机缘，盈利无望高增 自2018年起，推土机出口规模不竭扩大，从2018年的0。63亿美元增加至2023年的7。72亿美元，年复合增加率为65。07%。公司深耕海外多年，产物远销160多个国度和地域，正在海外次要采代替理制营销模式，现已成长了160余家海外代办署理商、10个海外子公司、31家海外处事处和办事坐，构成完美的海外营销渠道。截至2023年H1，公司海外收入占比跨越55%，且海外营业的毛利率高于国内营业11。75pct。将来，跟着公司积极把握出口机缘，加大新兴市场开辟和海外当地化扶植，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域，海外营收占比无望提高，从而进一步实现盈利高增。 费用管控适当，净利率提拔 2024年Q3，公司实现毛利率16。44%（同比-2。44pct），实现净利率7。72%（同比+0。17pct），毛利率同比下降次要系公司积极扩展海外市场，国外收入增加，成本响应大幅添加；2024年Q3，公司期间费用率为9。15%（同比-2。46pct），费用管控适当，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。52%/2。74%/2。15%/0。74%，同比别离变更+0。14/-0。49/-2。09/-0。02pct。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入别离为139。31、160。63、174。31亿元，EPS别离为0。65、0。81、1。00元，当前股价对应PE别离为13、10、8倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅政策调整及国际场面地步不不变风险；汇率风险；原材料价钱波动的风险；募投项目进展低于预期风险。

　　山推股份(000680) 事务：公司发布2025年半年报，上半年实现收入70。04亿元，同比增加3。02%，实现归母净利润5。68亿元，同比增加8。78%。 优化海外结构，2025H1海外收入进一步增加。公司将出口营业做为全公司的计谋沉心，上半年，公司提速海外当地化结构，启动成立4家海外子公司；正在沉点区域加快经销商收集结构，无效提拔了方针市场的笼盖率；实施渠道分级办理，办事支撑、市场推广以及新产物等资本向沉点市场、计谋市场倾斜，鞭策经销商由单一依托推土机发卖，向推土机、挖掘机、拆载机等全产物系列发卖转型。2025年上半年公司海外营业收入39。02亿元，同比增加7。66%。 产物链完美，立异驱动合作力提拔。公司颠末40多年成长，构成了推土机、挖掘机、拆载机、道机械等系列从机产物及工程机械零部件全面成长的完整产物链。2025年上半年，公司推土机产物沉点对大马力推土机进行升级，以提高产物靠得住性为焦点；道机械产物聚焦海外补齐产物矩阵，开辟B6/C6/C7等产物；积极开辟矿用平地机，补齐矿山魔方；拆载机产物沉点对大吨位9吨拆载机进行靠得住性验证及海外版9吨拆载机开辟，同时加强海外出口产物优化升级，兼顾小型拆载机拓展；矿卡产物全力推进TEH160、TEH260、SK135F-G、SKH135R-G和SKE135R-X5款矿卡产物的开辟工做，新能源产物沉点开辟X6平台电拆和拓展混动拆载机开辟，提拔产物合作力。 降本增效结果显著，盈利能力提拔较着。公司供应链充实，扩大物料范畴，公开投标的体例出力节制成本，上半年公司降本阶段方针完成率103%，结果显著。2025H1公司发卖毛利率、净利率别离为20。16%、8。13%，别离同比增加3。32pct、1。67pct。费用率方面，2025H1公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为3。91%、2。71%、3。39%、-0。08%，别离同比+0。91pct、+0。26pct、+0。08pct、+0。14pct。盈利预测取投资：估计2025年-2027年公司停业收入别离为157。50亿元、176。33亿元和197。50亿元，归母净利润别离为13。08亿元、16。12亿元和19。25亿元，6个月方针价13。08元，对应2025年15倍PE，赐与“买入”评级。 风险提醒：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。

　　资产注入方案加快落地，挖机第二成长曲线日晚，公司发布《关于拟收购山沉建机无限公司100%股权暨联系关系买卖的通知布告》，拟领取现金采办临沂山沉工程持有的山沉建机100%股权，买卖价钱为18。41亿元。买卖完成后，山沉建机将成为公司的全资子公司。公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的注入，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 支持评级的要点 国内优良挖机出产商，分立剥离债权轻拆上阵。山沉建机成立于1999年，是集研发、出产、发卖于一体的专业液压挖掘机制制商，产物谱系齐备，笼盖1。2吨-125吨各型号序列，目前具有临沂、济宁两个出产，具备2万台挖掘机的出产能力，2024年1-9月国内市占率约为4。03%。2023年12月，山沉建机分立为山沉建机和山沉工程，而且将部门债权分立至山沉工程，通过本次分立剥离债权的动做，甩掉汗青负担，山沉建机的资产质量获得显著提拔。截至9月30日，山沉建机资产总额30。25亿元，净资产7。39亿元，2024年1-9月份实现停业收入24。3亿元，归母净利润0。75亿元。 山沉建机业绩无望稳步提拔，纯现金收购较着增厚上市公司EPS。一方面，正在挖掘机国表里市场需求逐渐恢复提拔的布景下，公司估计山沉建机收入和净利润稳步提拔；另一方面通过剥离债权负担，实施无效计谋转型，叠加产物布局的积极调整，山沉建机的盈利能力获得提拔。因为本次买卖为纯现金收购，不存正在股权的稀释，按照通知布告中的备考测算表，2024年1-9月份山推股份EPS将由0。45元/股提拔至0。48元/股。通过本次买卖，山推股份的工程机械从机营业板块的运营规模将进一步扩大，有帮于上市公司进一步拓展收入来历分离全体运营风险，放大营业劣势，切实提高上市公司的合作力，打制第二成长曲线。 业绩许诺将来三年业绩增加，集团高度注沉供给。为了山推股份及其股东出格是中小投资者好处，本次买卖设置了业绩许诺及弥补放置，山沉工程对于交割完成后三个年度（2024年1月1日至2026年12月31日），山沉建机实现的扣非归母净利润许诺别离不低于0。86亿元、1。26亿元及1。67亿元，累计不低于3。80亿元，该净利润许诺数取本次收益法评估成果采用的现金流量对应标的公司2024-2026年的净利润分歧。若是将来三年累计净利润未达方针或发生减值，山沉工程将进行现金弥补或回购上市公司所持标的公司股权，并由沉工集团供给和资金支撑。 集团做避免同业合作许诺，后续资本整合无望提速。本次股权收购完成后，山推股份将取山东沉工集团部属的雷沃工程机械、潍柴青岛正在挖掘机营业层面存正在同业合作景象，因而沉工集团许诺正在5年内采纳包罗但不限于营业调整、资产沉组等办法，处理该同业合作问题。此外，沉工集团之前就针对山推股份取雷沃工程机械的拆载机营业的同业合作环境做出过许诺，正在2026年1月26日之前处理拆载机的同业合作环境。我们认为本次资产注入方案的加快落地，表了然沉工集团正在优化财产结构和资产布局上的积极立场，后续资本整合无望进一步提速。 估值 不考虑资产注入的影响，我们估计公司2024-2026年停业收入为137。12/160。90/181。32亿元，归母净利润9。80/12。88/14。68亿元，EPS为0。65/0。86/0。98元，对应PE为14。1/10。7/9。4倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的注入，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 评级面对的次要风险 国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险；资产注入进度不及预期的风险。

　　山推股份(000680) 投资要点 事务：2025年4月22日，公司发布2024年业绩演讲，超市场预期。 归母净利润同比+41%超市场预期，国表里均无望连结快速增加 2024年公司实现停业收入142。2亿元，同比+25。1%，实现归母净利润11。0亿元，同比+40。7%，超市场预期。单Q4来看，公司实现停业收入43。8亿元，同比+14。3%，归母净利润4。3亿元，同比+52。5%。分区域来看，2024年公司实现国内收入55。0亿元，同比+29。4%，表示大幅优于行业。公司是国内推土机龙头，市占率跨越60%，推土机营业跟着国内工程机械周期向上起头建底回升；此外公司新产物如挖掘机、拆载机等产物“黄金内核”劣势凸起，市占率稳步提拔。2024年公司海外收入74。1亿元，同比+26。1%，公司持续加强海外品牌力扶植，大马力推土机海外产物合作力较强，正在非洲、印尼等市场承认度高。背靠山沉集团海外渠道劣势，公司出口收入无望持续实现较快增加。分产物来看，①2024年工程机械从机营业实现收入97。6亿元，同比+26。6%；②2024年工程机械配件及其他营业实现收入31。5亿元，同比+30。2%。 降本控费结果显著，盈利能力持续提拔 2024年公司发卖毛利率为20。1%，同比+1。6pct。分区域来看，2024年公司国内毛利率10。8%，同比+0。5pct，海外毛利率27。4%，同比+0。5%，海外毛利率较国内高16。6pct，为公司利润次要来历。国表里毛利率提拔次要系公司依托集团“黄金内核”劣势，降本结果显著。2024年公司发卖净利率为7。8%，同比+0。5pct。费用端来看，2024年公司期间费用率为10。77%，同比-0。69pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。2%/3。1%/3。8/-0。3%，同比+0。7/-0。6/-0。5/-0。3pct，公司通过物流费用、工序外包、刀具等同一管控投标，制制费用、办理费用大幅降低。瞻望将来，我们认为跟着公司收入体量扩大、规模劣势凸显，同时依托集团内资本劣势持续推进降本控费，盈利能力无望持续提拔。 山沉建机表示亮眼，股份回购+股权激励激发内糊口力 2024年12月12日，公司通知布告山沉建机100%股权交割完成，我们认为山沉建机挖机营业的注入将依托公司推土机渠道以及山东沉工强大的集团协同劣势，成为公司新增加点。具体来看，公司操纵山东沉工集团黄金财产链合作劣势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资本共享，推进内部计谋协同有序深化，大幅提拔公司焦点合作力。2024年山沉建机实现净利润2。0亿元，业绩表示亮眼。 2025年4月22日，公司通知布告拟通过集中竞价进行股份回购，回购股份金额为1。5-3。0亿元，且回购股份将全数用于股权激励打算或实施员工持股打算。我们认为，此次股份回购打算旨正在激发公司内糊口力，加强投资者决心，彰显公司持久成长决心。 盈利预测取投资评级：我们根基维持公司2025年归母净利润预测为13。86亿元（原值为13。86亿元），上调2026年归母净利润预测至15。96亿元（原值为15。37亿元），新增2027年归母净利润预测为18。48亿元，当前市值对应PE别离为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

　　公司初次笼盖演讲：土方机械王者归来，双沉曲线) 国内土方机械龙头，双沉曲线帮力起飞，初次笼盖赐与“买入”评级 公司是国内土方机械龙头，从停业务涵盖土方机械（推土机、挖掘机等）及相关配件营业等。2023年公司全球推土机份额仅10%、挖掘机份额不脚1%，市场潜力大。公司背靠山东沉工“黄金内核”，海外拓展加快。2024H1公司营收/归母净利润别离65。2/4。1亿元，同比高增34%/38%。公司大型推土机、挖掘机营业均处于“从1到10”放量期，我们估计2024-2026年归母净利润为9。5/12。4/15。0亿元，对应PE别离为16。5/12。6/10。4倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 推土机：大马力产物出口高速增加，从机厂送量利齐升 全球支流金属矿本钱开支高景气，催生大马力推土机需求。2023年我国大马力推土机（P＞235。36kw）出口954台，同比增加73%。公司正在国内、全球推土机市场份额别离为65%、19%，特别正在大马力推土机合作力领先，受益大马力推土机出口高增。2023年公司大马力推土机毛利率46。9%，高于中小马力推土机29。1%。跟着公司大马力推土机全球份额提拔，推土机板块送量利齐升。 挖掘机：得挖机者得全国，第二曲线无望再制山推 公司通过减资退出小松，解除竞业，沉启挖掘机营业，通过采购山沉建机挖掘机进行贸易商业合做。公司通过市场化采购山沉建机挖掘机进行海外发卖，挖掘机营业快速增加，2022年山沉建机挖掘机全球份额仅1%，相对公司体量而言，挖掘机市场潜力大、增加空间广漠。 持续整合优良资本，激活企业成长动能 公司多次进行股权布局调整，通过整合伙本，优化营业布局及办理效率。从产物布局看，挖掘机及大马力推土机属于高毛利产物，跟着公司产物布局优化，盈利能力具备提拔空间。横历来看，公司毛利率外行业中相对较低，存正在较大提拔空间。公司持续进行办理优化，叠加产物布局优化，盈利能力无望持续提拔。 风险提醒：行业周期大幅波动、海外市场拓展不及预期、大马力产物发卖不及预期、国际商业摩擦取汇率波动、行业合作加剧。

　　山推股份(000680) 公司2024年10月30日发布24年三季报，实现停业收入98。36亿元，同比增加30。64%；实现归母净利润6。74亿元，同比增加34。16%。此中3Q24实现停业收入33。28亿元，同比增加24。85%，环比增加-3。22%；实现归母净利润2。56亿元，同比增加27。64%，环比增加21。21%，业绩合适我们预期。 运营阐发 海外市场收入高速增加，24H1海外收入占比跨越55%。按照通知布告，24H1公司海外收入为36。25亿元（同比+44。41%），海外收入占比达到55。69%（同比+4。08pcts）。从毛利润贡献来看，24H1公司海外市场毛利润贡献达到72。97%，同比+3。01pcts，海外市场已成为公司收入、利润的主要增加动力。按照通知布告，公司结构海外子公司，新增比利时子公司，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提拔，海外区域布局更为多元化。 发力大马力推土机高端产物，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产物占比提拔、海外占比提拔是公司利润率提拔的持久驱动力；1）高附加值产物持续放量：按照通知布告，公司借帮资本劣势，加快向高利润、高附加值的大吨位产物转型，持续推进大马力推土机发卖；高附加值产物放量帮力公司利润率提拔；2）海外收入占比提拔：按照通知布告，24H1公司海外市场毛利率22。06%，比国内市场超出跨越11。75pcts；跟着公司海外市场收入占比持续提拔，无望带动公司利润率提拔，我们估计24-26年公司净利率为7。5%/8。4%/9。6%。 资产质量向好，周转效率、ROE程度均有提拔。按照通知布告，24Q1-3公司ROE（平均）为11。62%，同比+1。75pcts；从应收账款周转效率来看，24Q1-3公司应收账款周转104。82天，同比削减3天；公司全体资产质量有所提拔。 盈利预测、估值取评级 我们估计2024-2026年公司停业收入为124。34/144。07/159。12亿元，归母净利润为9。45/12。38/15。35亿元，对应PE为13/10/8X，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧风险、大马力产物发卖不及预期、商业摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

　　山推股份(000680) 公司发布2024年年报，业绩表示优异！ 2024年公司实现收入142。19亿元，同比+25。12%；此中国内、国外收入同比别离+29。39%、+26。08%，海外出口收入达到从停业务收入占比的57。41%，海外收入布局多极共振，抗风险能力显著加强，公司25年运营方针海外收入90亿元，同比+20%以上。 2024年公司实现归母净利润11。02亿元，同比+40。72%，扣非归母净利润9。87亿元，同比+40。54%。盈利能力向上提拔，2024年公司发卖毛利率、净利率别离为20。05%、7。77%，同比+1。61pct、+0。48pct；此中国表里毛利率别离为10。76%、27。35%，同比+0。51pct、+0。49pct。 费用管控能力提拔，2024年公司期间费用率10。8%，同比-0。7pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。2%、3。1%、3。8%、-0。3%，同比变化+0。7pct、-0。6pct、-0。5pct、-0。3pct。 营业布局更趋多元，计谋产物转型提速： 2024年公司进一步向高科技、高质量、高附加值产物转型升级，新产物平均开辟周期大幅缩短，新品数量快速增加。滑移拆载机、挖掘拆载机等一批新型产物连续问世，大马力推土机、矿用挖掘机、刚性矿卡等一批高端产物先后成功试制，极大丰硕公司高端产物线年公司全资收购山沉建机，整合两边的渠道取品牌，加强公司营业完整性；按照收购时的业绩许诺，山沉建机24~26年实现的扣非归母净利润许诺别离不低于8，621。31万元、12，590。50万元及16，740。89万元，累计不低于37，952。71万元，2024年山沉建机业绩许诺超额完成，现实实现1。98亿元，后续无望持续增厚公司业绩。 集团优良资本无效整合，构成完整高效出产系统： 通过对分歧事业部+子公司的专业化分工，公司构成了一套完美的出产系统，可以或许阐扬出规模经济劣势；同时公司是山东沉工集团旗下子公司，手艺、人才支撑以及渠道协同支撑下操纵集团黄金财产链构成显著合作劣势。 董事长建议回购公司股份，彰显久远成长决心： 2025年4月董事长建议公司通过集中竞价买卖体例回购部门公司股票，并正在将来适宜机会用于股权激励或员工持股打算等，通过自有资金或自筹资金回购股份的资金总额不低于人平易近币1。5亿元（含本数），不跨越人平易近币3亿元（含本数），充实彰显公司久远成长决心，不变及提拔公司价值。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为13。7、15。7、18。3亿元（25-26前值为12。3、14。0亿元；看好公司推挖产物持续贡献业绩增量，因而上调公司业绩预期），对应估值别离为10。1、8。7、7。5倍，持续看好并维持公司“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。

　　山推股份(000680) 事务：公司发布2024年报，2024年实现停业收入142。19亿元，同比增加25。12%，实现归母净利润11。02亿元，同比增加40。72%。公司同时发布2024年利润分派预案，拟向全体股东每10股派发觉金盈利0。6元（含税）。 收入稳健增加，产物布局优化。24年公司产物布局优化较着，表现正在（1）海外收入占比提拔：24年公司海外收入74。11亿元（占比57。41%），同比+26。08%，中东、东南亚及非洲市场贡献显著。公司沉构“9+2”全球营销收集，新增海外经销商23家，沙特、印尼等市场标杆项目落地，办事响应效率行业领先。（2）高端化冲破：DH80推土机、SE1500/2000矿用挖掘机、TEH160/260矿卡等高端机型量产，LE系列纯电拆载机获市场承认，智能推土机、压机及聪慧施工平台落地，差同化合作力凸显。（3）完美推土机+挖掘机双从业款式：2024年完成对山沉建机100%股权收购，山沉建机24年停业收入33。51亿元、净利润1。97亿元。公司2025年运营方针为实现停业收入157亿元，此中海外收入90亿元。 盈利能力提拔，应收账款上升。2024年公司毛利率20。55%，同比提拔1。61pct，次要系产物布局优化带动。发卖费用率同比+0。69pct，次要因海外市场拓展投入，办理费用率同比-0。59pct，规模效应。研发费用5。42亿元，沉点投向新能源、智能化及焦点零部件，电控变速箱等环节手艺实现量产。2024岁暮公司应收账款47。11亿元，同比+32。3%（23年按逃溯调整后口径），回款有待优化。 盈利预测取投资。估计2025年-2027年公司停业收入别离为157。21亿元、175。22亿元、194。25亿元，归母净利润别离为13。20亿元、16。04亿元、18。96亿元，对应EPS别离为0。88元、1。07元、1。26元。初次笼盖赐与“买入”评级，6个月方针价11。44元，相当于2025年13倍动态市盈率。 风险提醒。原材料价钱上涨风险，汇率波动风险，应收账款上升风险，海外市场拓展不顺风险。

　　山推股份(000680) 事务描述 公司发布2024年年度演讲，2024年实现营收142。19亿元，同增25。12%；实现归母净利润11。02亿元，同增40。72%；实现扣非归母净利润9。87亿元，同增40。54%。 事务点评 收入、业绩实现快速增加，盈利能力持续改善。公司从停业务毛利率同比提拔0。39pct至20。28%，此中国内片区毛利率同比提拔0。51pct至10。76%，国外片区毛利率同比提拔0。49pct至27。35%。费用率方面，2024年公司期间费用率同减1。74pct至10。77%，此中发卖费用率同增0。81pct至4。16%；办理费用率同减0。89pct至3。11%；财政费用率同减0。55pct至-0。31%；研发费用率同减1。1pct至3。81%。 国内推土机行业领军企业，完成山沉建机注入，挖机无望持续提拔市占率。公司为国内推土机行业的领军企业，产物正在舒服性、智能化、操控性、产物不变性等方面均处于国内领先及国际先辈程度。公司依托山东沉工集团，不竭强化资本取营业协同，2024年完成山沉建机注入、整合工做，后续无望持续提拔市占率，打制新增加曲线。 沉视新能源手艺、产物研发，合作力持续提拔。2024年，公司新品数量快速增加，DH80大马力推土机，SE1500、SE2000矿用挖掘机，TEH160、TEH260刚性矿卡等一批高端产物先后成功试制，极大丰硕了高端产物线。同时，公司正在新能源产物零件婚配手艺、零件总成智能节制手艺、零件及环节零部件热办理手艺及零件靠得住性取平安办理手艺研究实现了手艺冲破，完成了电控变速箱环节手艺研究和大马力推土机环节手艺，实现了零件量产使用。 持续拓展海外市场，抗风险能力较着提拔。公司沉构了“9+2”海外营销收集，系统推进本土化运营摸索；海外营销、手艺、办事人员全体规模扩大；进一步拓展家海外经销商，方针市场笼盖率进一步扩大；海外前置配件愈加丰硕，办事保障能力更强，运营根基盘不竭安定，为出口营业持续增加创制了底子前提。2024年，公司海外出口收入达到从停业务收入的57。41%，且单一市场影响较着削弱，抗风险能力显著加强。 盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为158。76、175。59、192。52亿元，同比增速别离为11。65%、10。60%、9。64%；归母净利润别离为13。15、15。54、18。14亿元，同比增速别离为19。28%、18。16%、16。76%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为10。70、9。06、7。76，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒： 海外开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。

　　山推股份(000680) 业绩简评 2025年4月22日，公司发布24年年报，24年公司实现收入142。19亿元，同比+25。12%；实现归母净利润11。02亿元，同比+40。72%。全年业绩超市场预期。此中单Q4实现收入43。8亿元、同比+14。27%，归母净利润4。28亿元，同比+52。46%。 运营阐发 海外市场收入连结增加，24年海外收入占比跨越55%，带动全体业绩。按照通知布告，24年公司海外收入为74。11亿元（同比+26。08%），海外收入占比达到52。12%。从毛利率来看，24年公司海外市场毛利率达到27。35%，同比+3。30pcts，海外市场已成为公司收入、利润的主要增加动力。 盈利能力持续提拔，降本增效带动业绩增加。公司产物布局持续优化，2024年公司全体毛利率达20。05%，同比+1。61pcts。全体规模效应，2024年期间费用率为10。77%，同比-1。74pcts。公司积极开展“质量、立异、降本”办理提拔勾当，降本控费成效显著。 回购建议彰显持久增加决心。公司董事长建议以自有或自筹资金通过集中竞价体例回购1。5-3亿元，方针正在将来合当令机用于股权激励、员工持股打算等，彰显办理层对公司持久业绩增加的决心。 资产质量向好，周转效率、ROE程度较着。按照通知布告，24年公司ROE（加权）为16。94%，同比+2。27pcts；从应收账款周转效率来看，24年公司应收账款周转102。64天，同比削减4。8天；公司全体资产质量有所提拔。 盈利预测、估值取评级 我们估计2024-2026年公司停业收入为161。08/187。31/218。27亿元，归母净利润为13。32/16。43/21。33亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧风险、大马力产物发卖不及预期、商业摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

　　山推股份(000680) 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收98。36亿元，同比增加30。64%，实现归母净利润6。74亿元，同比增加34。16%，实现扣非后归母净利润6。62亿元，同比增加42。51%；单季度来看，2024年三季度公司实现营收33。28亿元，同比增加24。85%，实现归母净利润2。56亿元，同比增加27。64%，实现扣非后归母净利润2。52亿元，同比增加25。41%。公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及发力挖掘机营业，无望进一步打开成漫空间，维持公司“买入”评级。 支持评级的要点 三季度公司经停业绩亮眼，业绩持续高增表现公司强阿尔法属性。公司2024年前三季度实现营收98。36亿元，同比+30。64%，前三季度营收规模接近客岁全年程度；实现归母净利润6。74亿元，同比+34。16%，扣非归母净利润6。62亿元，同比+42。51%，剔除税盾影响的利润总额7。87亿元，同比+49。01%；单三季度实现营收33。28亿元，同比+24。85%，归母净利润2。56亿元，同比+27。64%，扣非归母净利润2。52亿元，同比+25。41%。公司业绩持续高增，表现公司强阿尔法属性。 降本增效显著净利率有所提拔，运营质量持续向好现金流大幅改善。2024年前三季度公司全体毛利率为16。70%，同比-1。35pct，我们认为次要是因为毛利率较低的挖掘机收入增速较快、收入占比提拔所致；净利率6。89%，同比+0。17pct，正在毛利率下降及税盾的影响下，公司净利率仍有所提拔，降本增效显著。费用率方面，24年前三季度期间费用率为8。75%，同比-2。20pct。现金流方面，前三季度公司运营性现金流净额4。79亿元，客岁同期为-0。89亿元，同比大增640。50%；单三季度运营性现金流净额2。49亿元，客岁同期为-0。04亿元，现金流实现大幅改善，运营质量持续向好。 果断海外成长计谋出口持续放量，发力挖机无望打制第二成长曲线年以来，公司继续果断施行海外成长计谋，积极结构海外渠道，正在迪拜、比利时、乌兹等地成立子公司，沉点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，此中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提拔，区域布局更为合理，无效提拔了方针市场的笼盖率，2024年上半年实现公司实现海外营收36。25亿元，同比44。41%，收入占比跨越50%，继续连结快速增加态势。将来跟着公司进一步加强非洲、美洲等市场的开辟力度，将为公司海外营业添加新的增加动力。别的，公司发布通知布告称启动了规画收购联系关系方山沉建机无限公司股权事宜，将来山推股份的挖掘机营业无望依托推土机等产物发卖渠道及山东沉工集团平台劣势和供应链劣势，打形成为公司的第二成长曲线。 估值 我们估计公司2024-2026年停业收入为137。12/160。90/181。32亿元，归母净利润9。80/12。88/14。68亿元，EPS为0。65/0。86/0。98元，对应PE为14。8/11。3/9。9倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及发力挖掘机营业，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 评级面对的次要风险 国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险。

　　山推股份(000680) 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收142。19亿元，同比+25。12%，实现归母净利润11。02亿元，同比+40。72%；实现扣非后归母净利润9。87亿元，同比+40。54%。公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的成功注入，无望进一步打开成漫空间，维持公司“买入”评级。 支持评级的要点 国表里需求共振，公司24年取得亮眼业绩。公司2024年实现营收142。19亿元，同比+25。12%；实现归母净利润11。02亿元，同比+40。72%；扣非归母净利润9。87亿元，同比+42。51%，公司业绩实现高速增加，表现公司强阿尔法属性。分市场来看，海外实现营收74。11亿元，同比+26。08%，总收入占比达到52。1%，国内实现营收54。97亿元，同比+29。39%，国表里需求共振均实现较快增加。 盈利能力持续提拔，运营质量持续向好。2024年公司全体毛利率为20。05%，同比+1。61pct（逃溯调整前口径），我们认为次要是因为山沉建机并表影响及公司产物布局优化所致；净利率为7。77%，同比+0。48pct（逃溯调整前口径）。费用率方面，24年公司期间费用率为10。77%，同比-0。69pct（逃溯调整前口径），公司降本增效显著。现金流方面，24年运营性现金流净额5。15亿元，同比+36。70%，现金流实现大幅改善，运营质量持续向好。 收购山沉建机打制挖机第二成长曲线，回购股份彰显成长决心。2024年公司完成了山沉建机的整合工做，通过本次整合，公司工程机械从机营业板块的运营规模进一步扩大，将来公司的挖掘机营业无望依托推土机等产物发卖渠道及山东沉工集团平台劣势和供应链劣势，打形成为公司的第二成长曲线年山沉建机实现停业收入33。51亿元，净利润1。97亿元。别的，2025年4月22日，公司发布通知布告称拟利用自有资金或自筹资金以集中竞价体例回购公司股份，回购股份金额为1。5-3。0亿元，回购的公司股份将正在将来适宜机会将全数用于股权激励打算或实施员工持股打算我们认为本次的股份回购充实表现了公司办理层对于将来持久成长的决心。 估值 我们估计公司2025-2027年停业收入为158。63/180。72/211。50亿元，归母净利润13。74/16。28/20。04亿元，EPS为0。92/1。08/1。34元，对应PE为10。3/8。7/7。0倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司海外市场的持续开辟，以及发力挖掘机营业，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 评级面对的次要风险 国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险；国际商业政策的风险。

　　山推股份(000680) 投资要点 事务：2025年4月29日，公司发布2025年一季报。 归母净利润同比+14%。受益于基建需求不变，从停业务表示稳健2025Q1公司实现停业收入33。0亿元，同比+2。9%，归母净利润2。7亿元，同比+13。6%；实现扣非归母净利润2。7亿元，同比+28。9%。分营业来看，公司推土机营业发卖稳健，工程机械焦点零部件配套能力持续加强，鞭策公司业绩规模持续提拔。公司做为国内推土机龙头，市占率稳居行业领先，新产物线如挖掘机、拆载机等结构持续推进，市场所作力逐渐提拔，支持公司全体运营连结稳健增加。 全体费用节制优良，盈利能力持续提拔 2025年Q1公司毛利率为19。2%，同比+2。1pct，发卖净利率为8。3%，同比+1。5pct，盈利能力持续改善。我们认为次要受益于公司产物布局持续优化，焦点产物如推土机取工程机械零部件盈利能力改善，带动全体毛利率上行。同时，跟着降本办法逐渐落地，制制环节效率有所提拔，鞭策毛利率稳中有升。费用端来看，2025Q1公司期间费用率为10。2%，同比+0。8pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。3%/2。9%/3。2%/-0。2%，同比+0。8pct/+0。4pct/-0。3pct/-0。2pct，全体费用节制优良。瞻望将来，陪伴公司高毛利产物占比提拔取海外市场持续拓展，盈利质量无望进一步加强。 山沉建机表示亮眼，股份回购+股权激励激发内糊口力 2024年12月12日，公司通知布告山沉建机100%股权交割完成，我们认为山沉建机挖机营业的注入将依托公司推土机渠道以及山东沉工强大的集团协同劣势，成为公司新增加点。具体来看，公司操纵山东沉工集团黄金财产链合作劣势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资本共享，推进内部计谋协同有序深化，大幅提拔公司焦点合作力。2024年山沉建机实现净利润2。0亿元，业绩表示亮眼。 2025年4月22日，公司通知布告拟通过集中竞价进行股份回购，回购股份金额为1。5-3。0亿元，且回购股份将全数用于股权激励打算或实施员工持股打算。我们认为，此次股份回购打算旨正在激发公司内糊口力，加强投资者决心，彰显公司持久成长决心。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为13。9/16。0/18。5亿元，当前市值对应PE别离为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

　　山推股份(000680) 投资要点 国内推土机龙头，向全品类、国际化迈进，利润弹性 山推股份前身成立于1952年，引进小松推土机手艺填补国内空白，背靠山东沉工集团，依托集团的供应链和平台劣势成为推土机龙头，国内市占率60%+、全球市占率20%，正在大马力推土机范畴国内手艺第一、全球领先。2020年以来公司响应国度号召深化，奉行多品类、国际化计谋，从单一品类公司逐步拓展为推土机、挖掘机、拆载机、压机等多品类工程机械供应商，从扎根国内到放眼海外，业绩实现快速增加：（1）收入端：2020-2023年公司营收CAGR为14%，此中出口收入同期CAGR为68%，贡献次要收入增量；（2）利润端：得益于高毛利的海外收入占比提拔，2020-2023年公司归母净利润CAGR高达97%，发卖毛利率从13。7%提拔至18。4%，发卖净利率从1。5%提拔至7。3%，盈利能力大幅提拔。公司当前海外结构处于起步阶段，我们认为将来公司正在新兴市场以及正在欧美等高端市场市占率仍有较大提拔空间，以及公司正在新品类的开辟较为成功，跟着布局优化、持续降本控费，公司利润弹性仍无望继续。 出海显著提拔盈利能力，短期看新兴市场采矿，持久看高端市场冲破 推土机是全球工程机械范畴最有代表性的产物，但因为下逛使用较为单一，推土机市场空间相对较小。按照测算，2022年国内推土机市场约20亿元，全球推土机市场约225亿元，海外市场空间更大且盈利更强，国表里收入布局改善无望带动公司盈利能力显著提拔。我们认为公司海外成长逻辑清晰，成漫空间大：（1）短期来看，中资企业对外矿业投资持续提拔，带动国内品牌出口销量、马力数一同上涨，量价齐升，市场规模和盈利能力随之提拔；（2）持久来看，跟着国产大马力推土机于现实工况内不竭验证迭代，我们看好产物力提拔带来的高端市场替代空间。公司背靠山沉集团，产物和渠道合作劣势凸起，海外收入及利润无望持续增加。 平台化延长挖掘机、拆载机等品类，第二成长曲线无望快速兴起 为进一步拓展市场空间，公司平台化延长挖掘机、拆载机等营业，第二成长曲线年公司取小松解除竞业、2024年规画山沉建机资产注入，2024Q1-Q3山沉建机挖掘机国内市占率4%，公司无望借帮推土机渠道快速扩张国表里市场；（2）拆载机：2020年起头结构，目前曾经笼盖3-8吨支流型号，并鼎力拓展电动拆载机市场，2024H1公司电动拆载机市占率达到12%，跟着电动化渗入率提拔，毛利率无望进一步提拔；（3）配件：公司具有完美的挖掘机、拆载机等产物的配件系统，配件是公司主要收入来历，收入占比不变正在30%摆布，跟着公司从机营业扩张，后市场配件营业无望大规模放量，盈利能力无望随之提拔。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润别离为10。6/13。9/15。4亿元，同比别离+38。5%/+30。8%/10。9%，当前市值对应PE别离为15/12/11倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：海外合作加剧，政策推进不及预期，国内需求不及预期，海外需求不及预期。

　　山推股份(000680) 事务一：12月18日，公司发布《关于变动董事长、总司理、董事及补选特地委员会委员的通知布告》，选举李士振先生为公司董事长，并聘用张平易近先生为公司总司理，任期至本届董事会任期届满。 事务二：12月12日，公司发布《关于收购山沉建机无限公司100%股权交割完成的通知布告》截大公告披露日，山沉建机100%股权的过户、章程修订及相关工商变动登记手续已完成成为山推股份全资子公司。 公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司带领层完成交代、海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的成功注入，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 支持评级的要点 完成带领层交代，新带领层具备丰硕的机械制制企业办理经验。12月18日晚，公司发生严沉人事情动，刘会胜先生因春秋缘由，辞去公司董事长、董事等职务，告退后不再担任公司任何职务，并同时选举李士振先生为公司董事长，聘用张平易近先生为公司总司理。按照公司通知布告，新任董事长李士振先生，1981年出生，已经任职于潍柴动力、中国沉汽、山沉建机等公司，新任总司理张平易近先生，1972年出生，1995年7月插手山推股份，历任山推（）工程机械董事长、山推股份副董事长、山沉建机副董事长等职务。从新任带领层的履历来看，均具有丰硕的机械制制企业出产、运营、采购、分析办理、营销经验，新任办理层具丰年轻化的趋向，公司成长无望进一步提速。 山沉建机完成股权交割，挖机第二成长曲线日晚，公司发布通知布告山沉建机无限公司100%股权交割完成，公司向山沉工程领取完成了股权收购价款的95%，即17。49亿元，残剩5%股权收购价款将于审计机构出具过渡期审计演讲后领取并完成了山沉建机的办理权交代。至此，公司持有山沉建机100%股权，其成为公司全资子公司。短期来看，通过收购山沉建机将较着增厚上市公司EPS；持久来看，通过本次买卖，山推股份的工程机械从机营业板块的运营规模将进一步扩大，有帮于上市公司进一步拓展收入来历，分离全体运营风险，放大营业劣势，切实提高上市公司的合作力，打制第二成长曲线。 估值 考虑到山沉建机完成股权交割，我们上调公司盈利预测，估计公司2024-2026年停业收入为143。67/168。13/189。21亿元，归母净利润10。97/14。22/16。82亿元，EPS为0。73/0。95/1。12元，对应PE为13。1/10。1/8。5倍，公司做为国内推土机龙头制制商，跟着公司带领层完成交代、海外市场的持续开辟，以及挖掘机营业的成功注入，无望进一步打开成漫空间，维持买入评级。 评级面对的次要风险 国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业合作加剧的风险。